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　　近日ღღ✿✿，古茗控股有限公司（下称“古茗”）公告称ღღ✿✿，公司建议派发特别股息0.93港元/股ღღ✿✿，按已发行股份约23.78亿股计算ღღ✿✿，派发总额约22.12亿港元ღღ✿✿；同时ღღ✿✿，特别股息无须缴纳任何预扣税ღღ✿✿。

　　2025年2月初ღღ✿✿，古茗成功登陆港交所ღღ✿✿，是继奈雪的茶ღღ✿✿、茶百道之后的新茶饮第三股ღღ✿✿。根据上市募资公告显示ღღ✿✿，古茗发行价为9.94港元/股ღღ✿✿，总募资金额约18亿港元ღღ✿✿。

　　在招股章程中ღღ✿✿，古茗披露ღღ✿✿：计划在2025年12月前ღღ✿✿，将公司截至2024年底来自附属公司的留存利润ღღ✿✿、在宣派特别股息时计入资本公积的股份溢价ღღ✿✿，向股东（含公司上市后的新股东）派发特别股息不少于人民币20亿元ღღ✿✿。

　　尽管古茗方面强调ღღ✿✿，不会动用上市募资所得款项派付股息ღღ✿✿，也不会对公司现有及未来经营以及财务状况产生任何重大不利影响ღღ✿✿，但此次派息依然分走公司将近一半的现金ღღ✿✿。

　　关键在于ღღ✿✿，派息金额中有超过70%ღღ✿✿，流入王云安ღღ✿✿、戚侠不朽情缘下载ღღ✿✿、阮修迪等公司高管及控股股东潘萍萍在海外设立的信托公司ღღ✿✿。

　　上市之前便已制定好派息计划ღღ✿✿，上市9个月就迫不及待地分钱ღღ✿✿，古茗的高管和实控人实在太过心急了ღღ✿✿。相比之下ღღ✿✿，“新茶饮第一股”奈雪的茶ღღ✿✿，上市4年多了未进行分红ღღ✿✿，未免有些“小气”ღღ✿✿。

　　根据古茗官网显示ღღ✿✿，加盟首年启动资金为23.3万元起ღღ✿✿。其中ღღ✿✿，设备费用约13万元ღღ✿✿，装修费用10万元ღღ✿✿，首批原料2万至4万元ღღ✿✿，而品牌合作费ღღ✿✿、运营服务费dabomeiღღ✿✿、培训服务费ღღ✿✿、开店服务费等均可进行首年0费用ღღ✿✿、分期支付ღღ✿✿。

　　2025年初ღღ✿✿，古茗发布了加盟调整公告dabomeiღღ✿✿，一方面对于新加盟商的首店ღღ✿✿，通过加盟费ღღ✿✿、部分大型设备ღღ✿✿、咖啡机等进行分期支付ღღ✿✿，同时如果门店亏损无须缴纳或延期缴纳加盟费ღღ✿✿；另一方面ღღ✿✿，老加盟商开新店则可直接减免加盟费ღღ✿✿、非同商圈减免培训费等ღღ✿✿。

　　靠着大批加盟商加入和门店铺设ღღ✿✿，古茗成为了新茶饮界的“黑马”ღღ✿✿，门店数量成为仅次于蜜雪冰城的行业第二ღღ✿✿。

　　2025年中期ღღ✿✿，蜜雪冰城拥有超过5.3万家门店ღღ✿✿，古茗则有约1.12万家门店ღღ✿✿，茶百道有8444家门店ღღ✿✿。其中ღღ✿✿，期内新增门店数量前三分别为蜜雪冰城ღღ✿✿、霸王茶姬ღღ✿✿、古茗不朽情缘下载ღღ✿✿，对应新增门店数量为9796家ღღ✿✿、2042家和1663家ღღ✿✿。

　　回到加盟政策调整上ღღ✿✿，这源于2024年古茗爆发了加盟商“退出潮”和“闭店潮”不朽情缘下载ღღ✿✿。当年ღღ✿✿，古茗退出加盟商的数量多达871家ღღ✿✿，退出率高达17.9%ღღ✿✿；门店倒闭的数量为674家ღღ✿✿，闭店率达6.8%ღღ✿✿。

　　从2025年上半年数据来看ღღ✿✿，当前古茗只是吸引更多新加盟商进驻ღღ✿✿，但老加盟商开新店的意愿并不高ღღ✿✿，闭店潮趋势未完全扭住ღღ✿✿。

　　2025年上半年ღღ✿✿，古茗加盟商数量为5875家不朽情缘ღღ✿✿，期内新增1338家ღღ✿✿，退出331家ღღ✿✿，退出率降低至5.63%ღღ✿✿。但平均加盟商经营门店数量ღღ✿✿，从2023年9月招股书披露的3.1家不朽情缘下载ღღ✿✿，下跌到2024年中期的1.98家ღღ✿✿，如今又跌至1.9家ღღ✿✿。

　　古茗爆发闭店潮ღღ✿✿，另一个因素也是大批新茶饮品牌疯狂开店ღღ✿✿，使得区域茶饮品牌相互搏杀ღღ✿✿。这就十分考验品牌本身的选址策略和门店铺设密度ღღ✿✿。

　　但古茗不只是与其他茶饮品牌竞争ღღ✿✿，内部竞争同样激烈ღღ✿✿。因为古茗在门店铺设上向街边店ღღ✿✿、社区店ღღ✿✿、商场店同时发力ღღ✿✿，而奈雪的茶ღღ✿✿、霸王茶姬茶百道均是以商场店为主ღღ✿✿。

　　根据窄门餐眼数据显示ღღ✿✿，古茗300米门店密度（注ღღ✿✿：300米范围内存在两家门店的概率）中ღღ✿✿，一线%ღღ✿✿。

　　与古茗选址策略相似的蜜雪冰城亦是如此ღღ✿✿。2025年上半年ღღ✿✿，蜜雪退出门店数量同比增加388家至1187家ღღ✿✿，闭店率上升0.39%至2.24%ღღ✿✿。

　　尽管2025年上半年新增门店数量不及蜜雪冰城和霸王茶姬不朽情缘下载ღღ✿✿，但古茗成为了目前五家上市新茶饮品牌中ღღ✿✿，收入同比增长最大的一家ღღ✿✿，而且是最能赚钱的一家ღღ✿✿。

　　2025年上半年ღღ✿✿，古茗实现收入56.63亿元ღღ✿✿，同比增长41.2%ღღ✿✿，毛利录得17.86亿元ღღ✿✿，同比增长41%ღღ✿✿；同期ღღ✿✿，蜜雪冰城ღღ✿✿、茶百道ღღ✿✿、霸王茶姬ღღ✿✿、奈雪的茶饮收入同比增长分别为39.3%ღღ✿✿、4.3%ღღ✿✿、17.8%和-14.4%不朽情缘app下载ღღ✿✿，ღღ✿✿。

　　蜜雪冰城主打“性价比”ღღ✿✿；霸王茶姬偏向中高端ღღ✿✿，加盟门槛高于其他新茶饮品牌ღღ✿✿；奈雪的茶以直营门店为主ღღ✿✿；古茗ღღ✿✿、茶百道切入大众消费市场ღღ✿✿，古茗的加盟费用低于霸王茶姬ღღ✿✿，但高于茶百道和蜜雪冰城ღღ✿✿。

　　根据各家新茶饮品牌官网显示ღღ✿✿，古茗加盟设备费用投入为13万元左右ღღ✿✿，首批原料为2万-4万元ღღ✿✿；茶百道ღღ✿✿、蜜雪冰城设备费用分别为7.5万元ღღ✿✿、6万元ღღ✿✿；蜜雪冰城首批原料费用为5万元ღღ✿✿。可见dabomei不朽情缘下载ღღ✿✿，古茗是几家中费用最高的ღღ✿✿。

　　对于古茗来说ღღ✿✿，销售设备和商品比加盟费更赚钱ღღ✿✿。2025年上半年ღღ✿✿，古茗销售商品及设备收入45亿元ღღ✿✿，同比增长41.8%ღღ✿✿，较上一年占比提升至79.4%ღღ✿✿；加盟管理服务收入44.6亿元ღღ✿✿，同比增长39.2%ღღ✿✿，占比下降至20.5%ღღ✿✿。

　　相比古茗ღღ✿✿，蜜雪冰城的收入增长大部分是依靠商品销售ღღ✿✿。2025年上半年ღღ✿✿，蜜雪商品销售收入同比增长39.5%至138.43亿元dabomeiღღ✿✿，占总收入比例为93.1%ღღ✿✿，比例提升约0.1%ღღ✿✿；体现在净利润上ღღ✿✿，录得净利润27.2亿元ღღ✿✿，净利润率为18.27%ღღ✿✿。

　　“双向赚钱”的古茗ღღ✿✿，上述同期录得净利润16.3亿元ღღ✿✿，净利润率为28.72%ღღ✿✿，较上一年提高了10.26%ღღ✿✿。若剔除金融资产变动产生的收益ღღ✿✿，净利润率则为23.7%ღღ✿✿，仍提高了5.25%ღღ✿✿。

　　2025年上半年ღღ✿✿，茶百道ღღ✿✿、霸王茶姬的净利润率分别为13.3%ღღ✿✿、11.2%ღღ✿✿，奈雪的茶仍为亏损状态ღღ✿✿。

　　2025年2月ღღ✿✿，在上市招股时ღღ✿✿，古茗发布了派发特别股息的安排ღღ✿✿，派发金额不少于20亿元ღღ✿✿。其中ღღ✿✿，股息来源于两部分ღღ✿✿：截至2024年底来自于附属公司的留存利润ღღ✿✿，计入资本公积的股份溢价ღღ✿✿。

　　留存利润ღღ✿✿，是指过往公司盈利未进行分配的资金ღღ✿✿；计入资本公积的股份溢价ღღ✿✿，则是指投资人获取公司股权时ღღ✿✿，实际出资额超过注册资本产生的溢价ღღ✿✿。

　　其实ღღ✿✿，在2024年之前ღღ✿✿，古茗留存利润并没有超过20亿元ღღ✿✿。2021年至2023年ღღ✿✿，古茗股东权益储备分别为-12.16亿元ღღ✿✿、-8.32亿元和5.83亿元ღღ✿✿；账面上ღღ✿✿，同期实现净利润分别为0.24亿元不朽情缘官网-app下载ღღ✿✿，ღღ✿✿、3.72亿元和10.96亿元ღღ✿✿。

　　从古茗的收现比来看ღღ✿✿，上述期间值在23%左右ღღ✿✿，可以理解为ღღ✿✿，收入100元里ღღ✿✿，实际收到现金只有23元ღღ✿✿。并且ღღ✿✿，古茗产生现金流涉及到一个很重要的要素——“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动”ღღ✿✿，该立项金额占到经营性现金流比例分别为69.3%ღღ✿✿、33.5%和15.7%ღღ✿✿。

　　换成大白话来说就是ღღ✿✿，古茗的经营性现金和利润ღღ✿✿，很大程度上依靠的是金融负债ღღ✿✿、金融资产公允价值波动产生的dabomeiღღ✿✿。

　　这里有两个疑问ღღ✿✿：一是这笔在2020年规模约53.7亿元的投资资金是怎么来的？二是在2021年ღღ✿✿、2022年为何突然大幅削减至22.58亿元ღღ✿✿、7.45亿元？

　　在古茗的招股书中ღღ✿✿，并没有披露有关融资历程ღღ✿✿。据天眼查显示ღღ✿✿，古茗境内主体公司——古茗科技集团有限公司于2020年7月完成A轮融资ღღ✿✿，融资金额6.74亿元ღღ✿✿，投资方包括红杉资本ღღ✿✿、美团龙珠ღღ✿✿、冲盈资本等饮食加盟ღღ✿✿！ღღ✿✿。

　　结合古茗在招股书中的披露情况ღღ✿✿，可以推断ღღ✿✿，其有可能通过借款方式进行理财产品投资ღღ✿✿，从而获得收益ღღ✿✿。其中ღღ✿✿，2021年至2024年ღღ✿✿，古茗投资类资产占总资产比例分别为25.9%ღღ✿✿、14.4%ღღ✿✿、11%和30.2%ღღ✿✿。

　　一般来说ღღ✿✿，上述比例超过15%ღღ✿✿，普通被认为主业正在丧失核心竞争力ღღ✿✿，需要投资活动填补利润ღღ✿✿。而投资类资产ღღ✿✿，往往会被视为“定时炸弹”ღღ✿✿。

　　恰在2024年ღღ✿✿，古茗又有了一笔多达74.45亿元的按公允值计入损益的金融资产ღღ✿✿，使得当年总资产“横空多出”10多个亿ღღ✿✿，年底权益储备刚好超过20亿元ღღ✿✿。

　　在古茗完成上市之后ღღ✿✿，2025年6月末ღღ✿✿，公司权益储备飙升至63.52亿元ღღ✿✿。金额激增ღღ✿✿，很大程度上源于现金及银行结余金额上涨不朽情缘app下载ღღ✿✿。ღღ✿✿。再往深一步来看ღღ✿✿，上涨主要是日常营运产生的现金流量及全球发售所得款项ღღ✿✿。

　　根据发布配售公告ღღ✿✿，古茗部分行使超额配股权ღღ✿✿，超额分配约2736万股ღღ✿✿，额外募资约2.17港元ღღ✿✿，所得净额约2.09亿港元ღღ✿✿，IPO总募资金额刚好上升至20.3亿港元ღღ✿✿。按当时汇率折算ღღ✿✿，约为18.74亿人民币ღღ✿✿。

　　2025年6月末ღღ✿✿，古茗持有现金及银行结余金额约42.69亿元ღღ✿✿，2024年底则为19.35亿元ღღ✿✿。以此计算ღღ✿✿，IPO募资占比新增比例约80.3%ღღ✿✿。不过ღღ✿✿，古茗方面强调ღღ✿✿，不会动用上市募资所得款项派付股息ღღ✿✿。

　　启动赴港上市程序时ღღ✿✿，古茗境内主体进行股权架构调整ღღ✿✿。其中ღღ✿✿，很重要的一点是ღღ✿✿，作为前期投资人ღღ✿✿，红杉资本ღღ✿✿、美团龙珠不朽情缘ღღ✿✿、冲盈资本等选择了持有古茗设立的境外上市主体的优先股ღღ✿✿，而非普通股ღღ✿✿。

　　持有古茗绝大部分普通股的股东ღღ✿✿，恰是公司四个创始人——王云安ღღ✿✿、戚侠ღღ✿✿、阮修迪和潘萍萍ღღ✿✿。而这四个人ღღ✿✿，都是一致通过境外设立的家族信托间接持有古茗的股份ღღ✿✿。

　　上述四人持有古茗股份比例高达72.78%ღღ✿✿。这个持股比例ღღ✿✿，已经接近港股设定的股权高度集中警戒线%ღღ✿✿。而上一个为人所知ღღ✿✿，持有如此高股份比例又进行大额分红的ღღ✿✿，便是恒大老板许家印ღღ✿✿。

　　关于此次派息原因及对公司现金流影响ღღ✿✿；公司理财ღღ✿✿、加盟商及门店快速扩张ღღ✿✿、区域门店饱和度等情况ღღ✿✿，源媒汇致函古茗投资者部门ღღ✿✿，截至发稿未获回应ღღ✿✿。

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